本期小康漫话，跟大家讨论下预期差。我们知道，之所以会有股票交易，产生了买卖行为，就是因为买卖双方对该标的未来的预期是不同的，你看好，我不看好，所以我卖给了你，这种预期的不同就是预期差，因此预期差是根本，如果某个标的市场上存在很大的预期差，而你的预期是正确的，那你就能够赚钱。

预期差是我们证券研究的起点，我们要做的第一步就是“大胆假设”，要特别强调“大胆”二字，因为你做出的假设是跟大多数人不同的，当然如果跟别人都一样，那就没有预期差可言了；第二步是“充分验证”，要特别强调“充分”二字，正是因为第一步的假设的大胆的，是跟别人都不同的，这就要求我们一定要对这个或者这些大胆的假设做充分的验证，否则只是拍脑袋就毫无意义，因此第二步比第一步重要的多，我们会发现我们做的大多数大胆假设都是错的，只有少数是正确的，而这少数的机会就是我们赚钱的机会。当我们通过大胆假设，充分验证之后，就是我们做出决策的时候了 。

关于预期差其实存在很多误区：

1. 我们对预期差的判断必须是动态的，不要刻舟求剑，要实时的去判断不断消失的预期差和新增的预期差；

2. 预期千万别是线性外推的，当然你可以利用市场的线性外推来赚钱；

3. 预期不要被股价所绑架。人的预期往往会被股价所绑架，股价上涨的时候，往往变得非常乐观，而股价下跌时候，又会变得惶恐不安，但我们所跟踪的标的其实没有发生任何变化。预期的改变可以改变标的的目标价，但标的的股价不能改变你最初的预期，我们要有意的去回避这种绑架。

     接下来结合具体案例来分析：

     案例一：长城汽车是11、12年的大牛股，其成功主要在于其开创性的创造了经济型suv这个领域，并通过H6获得了巨大成功，而从13年10月三季报之后我开始对其变得悲观。为什么对长城由多转空？首先要声明一点，长城的管理层我认为是最优秀的管理层之一，个人也非常敬佩公司极其优秀的管理水平，做空纯粹是基于市场格局和产品周期的角度去考虑。当时我基于三大逻辑假设：1.H6不行；2. H8不行；3. 轿车不行。第三个轿车不行，这个不再赘述，长城当时已经战略性放弃；H8当时市场给予了非常高的预期，认为H6这么成功，H8虽然贵了不少，但依然把H6的成功线性外推，当时我对H8持怀疑态度，因为从来没有一款自主品牌的车能hold住20w这个价格，在吉利的博瑞之前，15w以上的市场也没有成功的车型，而市场对H8月销5000台的预期明显过高，同时我也做了很多产业链上的调研，让我确信H8并无特别的优势能突破这个瓶颈，无论是产品的竞争力还是本身长城的品牌都是限制。当然后来H8几度推迟也是我没想到的，H8不行的逻辑后来持续得到验证；这三个假设最难的一点在于H6不行，当时H6仍处于供不应求的状态，为什么会大胆的做出这个假设？我一直认为长城最成功的一点是它的产品定位，它成功的开拓了经济型suv这个市场，而且市场空间极大（suv本身高增速同时叠加对轿车的替代），而在13年底开始H6出现了很多竞品，几乎每一家汽车厂商都推出了与H6对标的产品，当时做了很多调研和统计，这些竞品的出现必然会对H6的量，尤其是利造成非常大的压力，而一旦H6的毛利率出现下滑，那长城的股价大概率就见顶了，因为这种利润率的下滑，会导致长城的业绩由高增速转为零增长，估值和业绩会带来戴维斯双杀。现在回过头来看，H6的利润率确实出现了大幅下滑，股价也大幅腰斩。

案例二、广汽集团，在15年7月中旬开始做多广汽H，当时基于四大逻辑：1. 日系没那么差，汉兰达还在等车，本田库存也不高，存在不小的预期差（当时整个汽车行业处于非常悲观的状态）2. JEEP大周期马上到来，而中国有着无数的jeep粉丝，出现几个爆款是大概率事件；3. 估值便宜，当时港股处于破净状态；4.A-H差价，沪港通以及未来的深港通都会导致差价的缩小。当时在7月买入之后，随着二次股灾的到来，也被套了不少，但好在几大逻辑确实得到陆续的验证，到现在有接近翻倍的收益率。最初的四大逻辑就是我前面提到的多个逻辑指向统一结论。但需要特别注意的是后来广汽的上涨离不开本部传祺GS4的成功，这就是新增的预期差，当然16年上半年市场对行业不再悲观时，这部分的预期差也消失了，因此预期差一定是动态变化，要根据预期差的变化实时调整目标价和交易策略（注意是预期差的变化而非股价的变化，不要被股价所绑架）。

有人的地方就有江湖，股票市场更是一个很大的江湖，有交易的地方就有预期差，预期差总是不断地产生，又不断地消失，但最终会趋向于实际情况。证券分析最终寻求的也是如此，在接近事实的路上会有很多波折，这些波折不断产生出预期差，这些预期差可能是因为企业短期的经营业绩波动，可能是因为对未来格局的判断偏差，但是我们只有扎实研究，通过大胆假设，充分验证，从多个逻辑链条去推演，才能更接近事实，通过预期差来赚到价值偏离的钱。在证券分析的路上，我们既要从预期差中寻找投资机会，也要避免自己的预期偏离实际情况。孜孜以求，天道酬勤，只有不断深化对商业本质的理解，保持对事物发展变化的持续跟踪，才能更接近于事实，充分享受到预期差带来的投资机会。

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王超先生：现任康曼德资本投资总监，南开大学经济学、法学双学士，财务管理硕士；先后就职于国内大型券商和海外对冲基金；有着丰富的投研工作经验，对海内外市场均有较深的了解；同时对定增一二级市场套利有自己的研究体系。

康曼德资本：2013年7月在深圳前海注册成立，2014年3月成为第一批通过中国基金业协会登记的50家私募投资基金之一。康曼德资本致力于建设成全能型轻资产管理公司，汇聚海内外金融业尖端特种兵式人才，致力于顺应大势，精准挖掘市场的投资机会，为客户提供长期、稳健、高收益的资本管理服务。

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